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初夏时节的上海新天地，人来人往游客如织。在这里，一个国产野外品牌开出门店，企图完结调性越迁。
这家品牌的向上战略，背面是一场本钱押注。品牌名为伯希和，现拟上市主体更名为“奔赴天然”（下称“公司”）。野外圈的火爆，一边带动公司成绩高增加，但另一边是公司两次折戟港交所。看似反差的局势下，公司重构自己，第三次向港股建议上市。
2006年前后的北京大兴，现在网络语境里的“上行期”，来自安徽的刘振及妻子花敬玲在此租下一个门面，经过服装代工向北京各大批发商业商场供货，逐步攒下第一桶金。但多年的商场打拼，让两人意识到一个问题：传统服装批发账期长、赢利薄、竞赛乱，并非久远之计。
2012年，决议夫妻二人的改动到来，刘振及花敬玲正式兴办品牌伯希和，并于三年后树立营运主体。从服装批发到自主野外品牌，两人从未向外界泄漏中心的改动心路。但其时，野外已是圈内的掘金暗码，如三夫野外经过署理始祖鸟逐步强大。
凭滋润职业的多年经历，刘振配偶探索出一套“途径+营销+产品”的组合拳打法。途径端，伯希和依托电商盈利拿到流量盈利，如参加天猫《造风者方案》推出“锋潮”系列冲锋衣，线%。营销端，品牌寻觅明星协作，包含杨坤、佟丽娅等。最中心的产品端，品牌前期定位超高的性价比，爆款产品为500元左右的经典系列“三合一”冲锋衣，后推出URBAN TECH高端系列登陆巴黎和米兰时装周。
这套组合拳，起先见效于网购顾客中。随同生活方式改动，野外品牌开端强势破圈，从而带动各家企业捅破成绩天花板。2022年到2024年，公司完结收入3.79亿元、9.08亿元、17.66亿元；获得净赢利0.24亿元、1.52亿元、2.83亿元。
此刻，刘振配偶的本钱大志开端崭露。2023年，国资布景的安徽创晟、安徽徽元、安徽文创、利辛产投等对公司增资认股，公司投后估值达11.9亿元。同年，公司与国元证券签署A股上市教导协议，并在安徽证监局完结存案。
虽然公司后续停止A股上市方案，但益发出圈的野外热潮让出资组织趋之若鹜。2024年，启明创投、立异工场、金沙江朝华、青岛海控天程、安徽创晟、利辛产投等参加公司融资，这些组织的操盘人包含李开复、朱啸虎等。一年后，腾讯出资以3亿元参加融资，公司投后估值增加至28亿元。
这些竞相涌入的出资组织乃至大厂，需要在长时刻资金商场完结终究完成。2025年4月，公司正式敞开港股上市进程。半年后，因招股书失效再度向港交所递送，敞开二次上市。但半年后，上市仍杳无音讯，终再度未果。
野外圈的火爆与本钱的寒意一起出现，伯希和两次上市折戟，一些要害的共性问题显现。
其一，品牌名“伯希和（Pelliot）”自带争议。该名与法国探险家Paul Pelliot同名，但后者在言论场中有掠取敦煌文物的嫌疑。并且，以“凯乐石”为代表的国货野外品牌兴起，让“伯希和”被贴上伪洋牌的标签。
其二，品牌语境的大改动。前两次上市，“伯希和”被商场解读为始祖鸟平替，即偏群众化的调性，但期间“凯乐石”以专业化快速兴起并成功涨价，让商场对国产平替失掉幻想动力。
眼下的冲锋衣品牌，在国产与进口的很多涌现下出现金字塔价格体系。从入门的骆驼、探路者，到群众的伯希和、迪卡侬，再到中坚的哥伦比亚、狼爪，均价逐级而上；再往上，便是凯乐石站稳高端，以及始祖鸟处于塔尖。
其三，流量营销的途径依靠在上市期间被重复提及。2022年到2024年，公司的出售本钱分别为1.73亿元、3.79亿元、7.13亿元，各自占收入的45.7%、41.8%、40.4%。相比之下，同期公司的研制本钱分别为0.14亿元、0.2亿元、0.31亿元。
换言之，公司并未接住国货、高端等新时代的盈利，相反还益发受困争议和流量。对刘振配偶而言，还有个更直观的应战，即曩昔融资中与多家出资组织签过对赌协议，若未在约好时刻上市，将按本金与利息回购股权，若成绩不合格将现金补偿或无偿转股等。
简单说，公司上市是一条有必要迈过的槛，但这道槛的语境早已切换：由于顾客心智改动，长时刻资金商场要求公司品牌完结一次越迁。其实，二次上市时公司意识到这点，一系列的革新开端发动。
本年1月，公司将主体称号由“伯希和野外运动集团股份有限公司”变更为“奔赴天然野外运动集团股份有限公司”，品牌名保存“伯希和PELLIOT”。5月，公司以新称号向港交所再次递送招股书。
翻阅伯希和的最新招股书，公司在叙述两个叙事。其一，本身成绩仍在微弱增加。其二，品牌从头定位，从“平替”迁移到“国货高端”。
2025年，公司收入、经调整净赢利分别为27.93亿元、4.09亿元，各自同比增加58.2%、34.5%。同期，毛利率为63.7%，较2024年增加3.9%。
当然，高增加未必满意本钱的幻想力。招股书中，公司最中心的改动在于企图用产品线、途径重塑调性定位。
产品端，公司表明树立四个产品系列，包含巅峰、专业功能、山、经典等，2025年出售额分别为33.3万元、2.14亿元、2.26亿元、23.37亿元。风趣的是，2025年推出的巅峰系列是公司叙事要点，该产品定位专业登山者，选用Pertex面料、PrimaLoft、eVent面料、1000疏松度拒水鹅绒、Vibram鞋底及Dyneema纤维等技能。
途径端，公司表明以直面顾客（DTC）的多途径形式辅以线上途径，并经过“奔赴天然”活动在专业运动员及野外爱好者中树立忠诚的客群。该形式的成功范式，为始祖鸟完毕与三夫野外的协作，转而开设直营门店。
本质上，公司在告知商场，其正脱节性价比、电商等赖以兴起的途径，并从产品和途径两头切入重构，积极向上攀爬。这些做法，或看齐以“凯乐石”为代表的国产高端野外品牌打法。
价格上，虽然公司仍以根底款的经典系列（均价500元）为进口，但力推的巅峰系列价格超1万元。并且，巅峰系列的面料着重Pertex，而非早前主推的eVent。
途径上，公司更着重DTC形式，到2025年公司全国具有21家直营店，首要坐落一二线城市的中心地段，如北京合生汇、上海新天地。
为此，《出资者网》造访公司线下新天地的直营门店。该店坐落新开发的东台里，门店东进口仍为伯希和的英文品牌，与北面、安德玛等品牌为邻。相比之下，凯乐石的门店方位更佳，处于新天地中心区域。
由所以工作日下午，门店仅有1-2名导购人员，运营面积相较近邻的北面更小些。
初夏时节，货架上更多的是山、经典等系列，价格在400-700元不等。与店员交流得知，现在产品的扣头力度最高可到7折。
店面展现的软、硬壳冲锋裤，标识亮点是eVent面料。该面料在透气性上体现杰出，但极点高湿度环境中，因涂层结构原因，穿着者仍或许感到炽热。
整体而言，公司在招股书中构建的向高端叙事，线下造访的直观感触是仍在一个周期中。不管门店选址、运营面积、产品价格，公司在逐步向凯乐石挨近的一个进程中。
这个进程，或随同存货压力生长。2023年到2025年，公司的存货余额分别为2.38亿元、5.95亿元、8.7亿元，存货均匀周转天数各自为189天、213天、264天。
归根到底，公司从创建抓住了电商流量，但上市进程中未接住国产、高端等盈利。实控人配偶面对对赌压力，开端重塑产品、途径，乃至形象企图完结品牌跃迁。三次冲击港股上市，或许仅仅是一个开端。
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